中银证券发布2022年化工行业投资策略报告。报告认为，化工行业复苏趋势延续，2022年(尤其下半年)部分化工产品价格或将回落。碳中和背景下的产业升级与集中度提升将是未来几年行业发展的主基调。维持行业“强于大市”评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。

2021年前三季度全行业业绩大幅增长

报告表示，2021年前三季度大宗商品价格高位运行，化工品价格也出现了普涨。根据数据统计，重点跟踪的92个产品中，共有8个产品价格目前处在历史最高分位，分别是煤焦油、炭黑、醋酸乙烯、原盐、BDO、PTMEG、磷矿石、硝酸铵，有28个产品处于70%以上，处于高分位的产品价格多集中于煤化工、氯碱、农化、氟化工等产业链;另一方面，TDI、粘胶短纤、涤纶短纤、浆粕等产品价格处于历史较低分位，多集中于化纤等产业链。

2021年1-9月，国内化学原料与化学制品业、化学纤维业、橡胶和塑料制品等子行业的营业收入和利润均出现十年来最高同比增速

上市公司业绩表现优异。。一方面由于2020年基数偏低，另一方面2021年前三季度大宗商品价格大幅上涨也导致行业内公司收入及盈利增加。

受原材料价格成本面支撑，产业链下游复苏，需求火热影响，2021年前三季度化工行业上市公司盈利较2020年及2019年均有大幅增长。2021年前三季度化工行业上市公司实现归母净利润为2,533.87亿元，同比增长131.32%。

2022年(尤其下半年)部分产品价格或将回落

需求端

，国内市场来看，汽车、地产、家电等市场均在需求快速回升后有所减缓。农业领域，全球农产品价格持续走高，农化需求环比向好但需关注国内相关出口政策。随着海外疫情逐渐受到控制，化工品出口有望继续回暖。疫情下的2021年，国内化工乃至整个产业体系的快速恢复领先全球。中银判断，长期来看，国内的化工产业将在全球的产业分工中担当更为重要的角色。另一方面，半导体、新能源、航空航天等领域关键材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。

供给端

来看，疫情之后，化工各子行业的固定资产投资完成额均经历了触底反弹，且在2021年一季度达到极高峰值后开始回落的历程。2021年1-10月份与2019年1-10月份相比，化工各子行业的固定资产投资完成额均实现了不同程度的上涨，代表着化工行业固定资产投资已恢复至疫情前以上的水平。上市公司来看，扩产多集中于行业龙头公司。

成本端

，2022年不确定性因素增多，即使在乐观的情况下，预计2022年Brent价格中枢或将维持在2021年的水平，约在65美元/桶左右，但是剧烈震荡恐怕难以避免，尤其是考虑到OPEC+增产、美国加息等事件出现的概率较大，2022年下半年油价可能会迎来更大的下行压力。

重点推荐投资方向及个股

截止11月20日，申万化工PE为20.90，PB为3.07。虽考虑到未来产品价格回落盈利下调，但经过调整当前行业估值仍处于相对偏低水平。在双碳背景下，行业中优秀公司盈利波动性或有所降低，维持行业强于大市评级。

(1)基于碳中和背景下的产业升级与集中度提升，中银认为行业中优秀龙头企业有望迎来价值重估

推荐万华化学、华鲁恒升、新和成等。

一是行业几家优质企业在建立某些产品在全国(乃至全球)竞争优势后，产业链横向纵向不断延伸，陆续从传统领域向新材料领域进行延伸。看好其不断成长，产品附加值不断提升，及走出国门的能力。

推荐东方盛虹、荣盛石化、卫星化学、桐昆股份等，关注恒力石化。

二是民营油气炼化崛起，除给相关公司业绩增量较大以外，终端产品也在向高端化和差异化过度。除了原有聚酯产品以外，烯烃和芳烃下游也开始规划工程塑料、橡胶制品、其他化纤产品如尼龙等高附加值的终端产品。

(2)基于下游行业高速发展与进口替代大背景，关键新材料领域迎来发展良机

推荐晶瑞电材、雅克科技、万润股份、安集科技、沪硅产业等，关注鼎龙股份等。

一是芯片面板等需求持续提升，泛半导体材料国产替代意义深远，

推荐光威复材、蓝晓科技等，关注万盛股份、合盛硅业、龙佰集团等。

二是受益于下游新能源汽车、光伏风电等行业高速发展，上游部分材料(如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅/阻燃剂/锂盐等)需求将持续高增，

三是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐皇马科技、国瓷材料等。

(3)其他长期受益于碳中和的子行业

推荐苏博特、万华化学

如减水剂与可降解塑料，等。全球农产品价格持续走高，长期看转基因市场或带来新一轮需求提升，关注农药领域优秀龙头企业的长期发展，推荐等。

主要风险：

1)油价异常下跌风险;2)“能耗双控”、环保政策变化带来的风险;3)经济异常波动导致下游需求减弱的风险;4)Omicron病毒可能导致疫情持续时间与影响超预期。